3月1日下午，百度發(fā)布了2021年第四季度及全年業(yè)績(jī)。

上季度，百度總營(yíng)收為330.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)9%，高于市場(chǎng)平均預(yù)期的322億元；不按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP），凈利潤(rùn)40.8億元，同比下滑41%，但仍高于市場(chǎng)平均預(yù)期的29億元。

但這是一份略顯割裂的財(cái)報(bào)。

一方面，百度第四季度的線上營(yíng)銷收入為191億元，同比增速僅1%。相比之下，百度去年前三季度的線上營(yíng)銷收入同比增速分別為27%、18%和6%。后疫情時(shí)代的廣告市場(chǎng)反彈紅利已經(jīng)基本消失。

另一方面，包括智能云、自動(dòng)駕駛等板塊在內(nèi)的新業(yè)務(wù)，上季度為百度帶來69億元收入，同比增長(zhǎng)63%；在核心營(yíng)收中的占比從一年前的18.2%提升至26.5%。

在財(cái)報(bào)里，百度將這兩大塊業(yè)務(wù)稱作“百度核心”，與包含愛奇藝收入的公司總營(yíng)收區(qū)別計(jì)算。第四季度，“百度核心”收入共計(jì)260億元，同比增長(zhǎng)12%。

上季度，百度收入成本173億元，同比增長(zhǎng)19%，主要由于流量獲取成本、帶寬成本、銷售商品成本以及與新人工智能業(yè)務(wù)相關(guān)的成本增加。其中，研發(fā)費(fèi)用為73.9億元，同比增長(zhǎng)30%。兩個(gè)數(shù)字均明顯高于營(yíng)收增速，導(dǎo)致Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑39%。

也就是說， 線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)為百度貢獻(xiàn)了約四分之三的收入，卻拉低整個(gè)公司的營(yíng)收增速；而新業(yè)務(wù)充當(dāng)增長(zhǎng)火車頭，卻也大幅推升了成本，進(jìn)而拖累盈利表現(xiàn)。

這也是過去一年間百度的常態(tài)。2021年全年，百度線上營(yíng)銷收入740億元，同比增長(zhǎng)12%；新業(yè)務(wù)收入212億元，同比增長(zhǎng)71%。兩者相加，“百度核心”全年收入952億元，同比增長(zhǎng)21%。

資本市場(chǎng)并不喜歡這種割裂感。

周二美股交易中，百度股價(jià)報(bào)于162.86美元，上漲近7%，算是投資者對(duì)于上季度業(yè)績(jī)超預(yù)期的積極回應(yīng)。但長(zhǎng)期來看，百度股價(jià)表現(xiàn)并不理想。

去年3月底，在與吉利聯(lián)手造車、自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)加速落地等利好的助推下，百度股價(jià)攀升至311美元。但隨后近一年里，百度股價(jià)不斷下探，本周二的收盤價(jià)相比52周高點(diǎn)已經(jīng)接近腰斬。

在不少人看來，百度基本面并未發(fā)生顯著惡化，其股價(jià)存在錯(cuò)殺嫌疑。尤其是國(guó)內(nèi)疫情得到控制，企業(yè)勢(shì)必增加互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷預(yù)算，高度依賴廣告業(yè)務(wù)的百度有望從中受益。

但字母榜（ID: wujicaijing）認(rèn)為，百度線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)看似互補(bǔ)，實(shí)則左右互搏。這兩塊缺少聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)放在同一主體內(nèi)，不僅讓公司整體增速顯得緩慢，還持續(xù)拖累盈利表現(xiàn)，已經(jīng)成為百度市值上行的重要阻礙。

之前百度陸續(xù)拆分過愛奇藝、小度科技、昆侖AI芯片等業(yè)務(wù)，現(xiàn)在，百度會(huì)再次下出分拆這步棋嗎？

上市以來，線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)為百度貢獻(xiàn)大部分營(yíng)收和利潤(rùn)。2021年第四季度，這塊收入占到百度核心營(yíng)收的73.5%，全年則占據(jù)77.7%。這還是智能云等新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，存在感大幅增強(qiáng)之后的表現(xiàn)。

互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)模式非常成熟，技術(shù)研發(fā)難度也不算高，利潤(rùn)非常豐厚。這也意味著，線上營(yíng)銷的權(quán)重越大，百度的盈利表現(xiàn)反而越好。

2020年，線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)在百度核心營(yíng)收的占比高達(dá)84.2%。當(dāng)年百度核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)205億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為26%。

到了2021年，由于廣告增速放緩，再加上智能云、自動(dòng)駕駛等板塊的商業(yè)化加速落地，線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比收縮至77.7%。同時(shí)，百度核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為151億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率大幅收縮至16%。

相比之下，新業(yè)務(wù)仍處于投入期，尚無法給百度帶來豐厚收入，但好在勢(shì)頭迅猛，增長(zhǎng)速度明顯壓過線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)一頭。

目前，百度著力培育的新業(yè)務(wù)主要是向企業(yè)輸出AI能力的智能云，以及涵蓋自動(dòng)駕駛技術(shù)和載客服務(wù)的apollo平臺(tái)。此外，百度在元宇宙等前沿領(lǐng)域亦有布局。

2021年，得益于云計(jì)算及其他AI驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)，百度新業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)63%。在線上營(yíng)銷增長(zhǎng)幾近停滯、愛奇藝貢獻(xiàn)收入下滑的情況下，這塊業(yè)務(wù)儼然成為*重要的增長(zhǎng)引擎。

不過，這也是一臺(tái)非常燒錢的引擎。百度并未在財(cái)報(bào)中披露相關(guān)業(yè)務(wù)的開銷，但從谷歌、亞馬遜等公司的經(jīng)驗(yàn)來看，無論是做云計(jì)算還是自動(dòng)駕駛，都需要常年保持巨額投入，才能始終站在行業(yè)技術(shù)頂端，否則很容易被甩下車。

百度財(cái)報(bào)也從側(cè)面顯露了這一點(diǎn)。2020年，百度核心研發(fā)費(fèi)用為195億元，營(yíng)收占比24.8%；2021年進(jìn)一步增至221億元，占比23%。

也就是說，百度通過賣廣告賺的錢，很大部分花在了不掙錢的新業(yè)務(wù)上。

在互聯(lián)網(wǎng)廣告欣欣向榮的環(huán)境中，這種選擇無可厚非，甚至應(yīng)該得到贊賞；但在廣告主收緊預(yù)算時(shí)，百度線上營(yíng)銷收入增速放緩，越來越難以跟上新業(yè)務(wù)的燒錢速度，導(dǎo)致利潤(rùn)大幅縮水，股價(jià)低迷也就不令人意外了。

更令人擔(dān)憂的是，上季度百度線上營(yíng)銷收入僅增長(zhǎng)1%，只是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廣告寒冬的一個(gè)縮影。比百度流量更大、實(shí)力更強(qiáng)的廣告渠道，比如字節(jié)跳動(dòng)、阿里和騰訊，同樣面臨著廣告收入增長(zhǎng)緩慢、甚至負(fù)增長(zhǎng)的巨大壓力。大趨勢(shì)面前，百度很難憑借一己之力，做到遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的廣告收入增長(zhǎng)。

此外，百度仍然以較為傳統(tǒng)的搜索和信息流廣告為主，其效能和吸引力比不上當(dāng)下流行的短視頻、直播等新興形態(tài)，在爭(zhēng)奪營(yíng)銷預(yù)算時(shí)也會(huì)較為吃虧。

在這種情況下，百度不妨大膽一些，放棄用廣告收入反哺新業(yè)務(wù)的思路，把后者拆分出來，讓兩塊業(yè)務(wù)分別單飛。

雖然不夠性感，但互聯(lián)網(wǎng)廣告是一項(xiàng)“躺著賺錢”的業(yè)務(wù)。只要具備足夠的流量，再加上強(qiáng)悍的地推能力，它就能貢獻(xiàn)源源不斷的現(xiàn)金流。

百度在PC時(shí)代占據(jù)了中國(guó)用戶的上網(wǎng)入口，早期收入規(guī)模力壓阿里騰訊，一度是BAT三巨頭的門面擔(dān)當(dāng)。2010年前后，隨著谷歌退出中國(guó)大陸，百度坐穩(wěn)了互聯(lián)網(wǎng)江湖一哥。

隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來，百度很快走下神壇，阿里和騰訊逐漸占據(jù)舞臺(tái)中央。即便如此，百度的線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)仍在高速增長(zhǎng)，每年帶來巨額收入。

但在2017年之后，字節(jié)、騰訊和阿里三足鼎立，用各自的APP陣列切分流量；快手、B站、小紅書等小巨頭快速崛起，也在爭(zhēng)奪網(wǎng)民時(shí)間。仍然在賣廣告的百度，已經(jīng)到了不得不變革的緊要關(guān)頭。

李彥宏請(qǐng)來了先后在雅虎和微軟任職的陸奇，后者開出的藥方是“All in AI”。在一年多的時(shí)間里，陸奇在百度內(nèi)部掀起“商鞅變法”，大刀闊斧地梳理業(yè)務(wù)條線，轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略重心?？梢哉f，這場(chǎng)變革在很大程度上塑造了今天的百度。

陸奇

按照陸奇的想法，百度不僅是一家搜索引擎公司，也是一家基于AI的平臺(tái)型企業(yè)。但遺憾的是，時(shí)至今日，百度在財(cái)務(wù)意義上仍是一家以廣告營(yíng)銷為生的公司。長(zhǎng)達(dá)5年多的變革，也只是讓廣告收入占比從90%以上降至70%區(qū)間。

在可預(yù)見的未來，百度仍然會(huì)十分依賴線上營(yíng)銷服務(wù)。廣告是個(gè)好生意，但前提是要有流量和場(chǎng)景；而這一塊正漸漸成為百度的短板。

目前，百度APP是百度*大的流量入口，去年第四季度的MAU（月活躍用戶）達(dá)6.22億，同比增長(zhǎng)14%；日登錄用戶占比92%。盡管規(guī)模不小，但這與微信的12.3億MAU相差一倍；而與月活同樣6億多的抖音相比，百度APP的用戶停留時(shí)長(zhǎng)又處于下風(fēng)。

用戶沒事兒不愿意來、來了之后又很快離開，是所有工具型應(yīng)用的通病，以搜索為核心的百度APP自然也不例外。*佳解藥是做內(nèi)容生態(tài)，這也是百度試圖突破的方向。

2020年末，百度在短視頻板塊加碼好看視頻，又宣布以36億美元的天價(jià)收購(gòu)YY直播。但一年多過去了，好看視頻不溫不火，距離抖快仍舊遙遠(yuǎn)；YY直播則傳出團(tuán)隊(duì)整合困難、各項(xiàng)數(shù)據(jù)大跌的消息。

好看視頻和YY直播難有起色，資金不如對(duì)手充裕是重要原因。在新業(yè)務(wù)抽走大量利潤(rùn)后，百度能夠分給二線選手的資源并不多，自然很難在技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷等維度上與抖快匹敵。

假若百度不再直接給新業(yè)務(wù)輸血，省下來的錢絕非小數(shù)目。它將有機(jī)會(huì)向短視頻、直播板塊投入更多資源，從而在搜索和信息流之外，開辟新的流量場(chǎng)景和用戶社區(qū)，為招徠更多廣告主打下基礎(chǔ)，并借機(jī)向更有前景的富媒體營(yíng)銷轉(zhuǎn)型。

以面向C端的自動(dòng)駕駛出租車業(yè)務(wù)“蘿卜快跑”為例，它目前覆蓋了北上廣深等8個(gè)城市，號(hào)稱全球*大的自動(dòng)駕駛出行服務(wù)商。但蘿卜快跑僅在北京、重慶和陽(yáng)泉啟動(dòng)收費(fèi)運(yùn)營(yíng)，且有大幅折扣。

摩根大通此前預(yù)計(jì)，蘿卜快跑要到2025年才能實(shí)現(xiàn)單車盈利。考慮到技術(shù)研發(fā)和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)等成本，這項(xiàng)業(yè)務(wù)距離真正賺錢還要更久。

在財(cái)報(bào)中，百度并未披露新業(yè)務(wù)的盈利情況。但從第四季度Non-GAAP凈利潤(rùn)下滑逾4成來看，這些業(yè)務(wù)造成的虧損恐怕不小。

作為一家上市公司，百度必須考慮季度虧損對(duì)股價(jià)的不良影響。據(jù)Tech星球援引知情人士言論稱，李彥宏曾在2020年5月提出，“扭虧為盈”是百度云唯一的OKR，且毛利潤(rùn)率至少20%。

李彥宏

這也意味著，假如留在上市公司體系內(nèi)，云計(jì)算、自動(dòng)駕駛等團(tuán)隊(duì)在制定發(fā)展規(guī)劃時(shí)，必須考慮自身對(duì)于公司盈利狀況的拖累，并盡可能減少不利影響。

但對(duì)于一項(xiàng)正處于投入期的新業(yè)務(wù)而言，要求兼顧成長(zhǎng)和賺錢，顯然是一個(gè)極難實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，甚至可以說互相矛盾。但如果跳出體系、獨(dú)立發(fā)展，就不再需要對(duì)母公司的短期虧損負(fù)責(zé)，也就少了不必要的束縛和顧慮。

此外，百度新業(yè)務(wù)的幾塊核心標(biāo)的，包括智能云、飛漿、apollo等，都屬于具有技術(shù)壁壘的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。在完成切割和斷奶之后，他們完全可以通過資本市場(chǎng)獲得體外輸血。

百度此前出于不同目的，已經(jīng)有過分拆新業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，并取得了不錯(cuò)的效果。

比如2016年拆分愛奇藝，讓百度卸下了巨額虧損的包袱，并在每個(gè)季度獲得數(shù)十億元收入；2018年，百度又拆分了金融服務(wù)事業(yè)群組，以“度小滿”品牌獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，從而規(guī)避了互聯(lián)網(wǎng)金融的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

此外，百度在2020年9月拆分智能生活事業(yè)群組，后者以“小度科技”的名義先后兩次融資，估值已達(dá)330億元。去年3月，百度拆分昆侖AI芯片業(yè)務(wù)，后者估值達(dá)130億元。

可以看出，百度的分拆策略既有甩包袱、拆炸彈的目的，也有引入外部活水的考量。對(duì)于前景長(zhǎng)期看好、但短期需要海量資金的業(yè)務(wù)，百度并不一定要牢牢握在掌心。

如今，在AI、自動(dòng)駕駛等新業(yè)務(wù)漸有起色，卻對(duì)中短期業(yè)務(wù)造成不小拖累的情況下，百度似乎再一次走到了分拆的十字路口。